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光大证券:估值重返1倍PB “三桶油”再迎布局良机

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  事件:

  2023年8月2日,受市场情绪影响,“三桶油”股价大幅回调,中国石油、中国石化、中国海油股价分别下跌5.57%、3.83%、1.05%,中国石油、中国石化PB-MQR均回落至1倍以下。

  点评:

  1、原油高景气,“三桶油”持续推进增储上产

  2023年Q2,布伦特原油现货均价77.94美元/桶,环比Q1均价82.17美元/桶下跌5%。我们认为,23年Q2油价下跌对“三桶油”二季度经营业绩影响有限:1)Q2油价环比下跌幅度较小;2)油价下跌特别收益金下滑;3)公司油气产量增长,中国石化披露二季度经营数据显示,二季度公司原油和天然气产量分别为70.2百万桶、330.4十亿立方英尺,分别同比-0.6%、+10%,天然气产量大幅增长支撑上游板块业绩向好;4)23年Q2人民币兑美元平均汇率7.00,相较于Q1贬值2.4%,“三桶油”均有较多以美元计价确认收入的海外业务,人民币贬值将带来一定的汇兑收益。此外,7月初以来,受美联储加息压力减弱及需求持续复苏影响,原油价格持续上涨,布伦特原油现货价格从7月3日75.41美元/桶涨至8月1日85.43美元/桶,涨幅13%,油价持续上涨“三桶油”上游板块盈利能力增强。“三桶油”持续推进增储上产、“降本增效”,提升上游板块竞争力及盈利能力。

  2、天然气市场化改革加速,“三桶油”天然气盈利能力持续提升

  我国天然气中下游售价受到管制,门站基准价长期保持稳定,2018 年我国我国民用气价格联动机制建立,但执行程度有待提高。2023 年,天然气市场化改革迈出新步伐,顺价机制逐渐完善,中国石油 23 年天然气销售方案出台,对比 2022 年,23 年中国石油天然气价格上浮幅度明显提高,天然气业务盈利能力有望提升。此外,2023 年我国进口 LNG 价格大幅回落,将降低 LNG 进口企业的成本压力,在“顺价+减亏”逻辑驱动下,“三桶油”天然气板块盈利能力有望持续提升。此外,二季度为传统天然气消费淡季,“三桶油”保供压力相对较小,二季度预计进口天然气量下滑,进口气亏损有望减少。

  3、旺季来临成品油高景气,需求复苏化工品盈利回暖

  成品油方面,2023年4-7月炼油价差分别为931元/吨、1024元/吨、865元/吨、730元/吨,分别同比+437元/吨、+976元/吨、+1036元/吨、+580元/吨。成品油景气度持续处于高位。此外,7、8月份迎来海外传统出行旺季,汽车、航空用油需求回暖,利好成品油消费,成品油行业景气度有望继续上行。

  化工品方面,4-7月石脑油裂解价差分别为-48美元/吨、-20美元/吨、-45美元/吨、-82美元/吨,分别同比+32美元/吨、+120美元/吨、+30美元/吨、+56美元/吨,石脑油裂解价差同比显著改善。7月政治局会议强调我国经济长期向好基本面没有变,工业企业利润改善,化工品库存开始回落,下游需求显著回暖。“三桶油”化工板块盈利能力有望回暖。

  4、估值重返1倍PB,“三桶油”再迎布局良机

  2022 年 11月 21 日,中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。2022 年 12 月,《中央企业综合服务三年行动计划》提出,积极服务完善中国特色现代企业制度,着眼于服务推动央企估值回归合理水平,通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流,提升透明度,组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。一系列政策举措有望催化低估值国有企业的估值修复。截至2023年8月2日,中国石油、中国石化、中国海油PB-MRQ分别为0.99、0.90、1.43,我们认为当前时点具备高分红+高现金流属性的“三桶油”投资价值凸显。

  风险提示:油价大幅波动风险;下游需求不及预期风险。

(文章来源:光大证券研究)

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