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银行行业点评:中短期政策利率同步下调10BP 政策托底态度明确

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  降息靴子落地,中短期政策利率同步下调10bp

  2022 年1 月17 日,央行开展7000 亿元1 年期中期借贷便利(MLF)操作和1000 亿元公开市场7 天期逆回购操作,二者的中标利率分别下降10bp至2.85%和2.10%。本次7000 亿元的MLF 操作量大于1 月份5000 亿元的到期量,超量续作将有助于对冲今年专项债提前发行、1 月缴税规模可能偏大等方面的影响,平滑春节期间的资金面波动。

  逆周期调控政策加码,体现稳增长的决心

  这是自2020 年4 月以来,央行首次下调政策利率,且为中、短期政策利率同步下调。本次调整距离去年12 月的全面降准和LPR 降息仅仅过去一个月,政策频率、力度均远超过往,宽货币的政策信号和实际影响增强。由于美联储3 月开始加息的概率提升,留给我国降息的时间窗口较短。央行紧抓政策窗口期在1 月降息,以增强银行的信贷投放能力和意愿,体现出货币政策操作的前瞻性和稳增长的决心,有助于稳定市场预期、提振市场信心。

  MLF 调整给予LPR 下降空间,对银行的影响有限考虑到央行通过MLF 降息的主要目的是促进企业综合融资成本稳中有降,我们判断本月LPR 有可能下行。历史上1 年期LPR 与1 年期MLF 的利率差距相对稳定;5 年期LPR 的降幅一般不超过1 年期LPR 的降幅,为5 或10bp。

  在MLF 下降10bp 的情况下,我们采取对银行资产端收益率负面影响相对较大的假设,即假设本月1 年期和5 年期LPR 分别下降10bp。根据我们测算,这将使上市银行净息差和2022 年净利润同比增速分别下降3bp 和1.79pct,对银行基本面的影响相对中性。

  宽信用预期加强,期待后续的政策组合

  去年至今降准降息政策密集发布,加强了上半年的宽信用预期。类似的政策路线可以参考2012 年金融危机之后的经济下行期。2011 年11 月人行降准后,2012 年6 月首次降息,同年下半年社融放量增长。去年7 月降准、12月“双降”,今年1 月再次降息,政策力度大于以往,上半年基建和货币有望同时加码,未来带动信贷、社融上行。

  投资建议:逆周期政策加码,看好宽信用预期下的估值改善我们认为,MLF 下调说明货币政策正在从银行单方面让利,向由银行传导政策红利的方向转变,政策环境在向好发展。当前银行板块估值主要受到风险压制。未来随着逆周期政策加码、地产政策边际放松,整体信用风险或将得到缓解,而且银行可以通过资产扩张对冲息差下行压力、稀释风险,板块估值有望改善。个股方面,建议关注有资产扩张能力和风险较低的银行标的,推荐招商银行、邮储银行、宁波银行、无锡银行、兴业银行、成都银行。

  风险提示:经济下行超预期,国内外政策调整超预期,风险集中暴露

(文章来源:天风证券)

文章来源:天风证券

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