报告要点
2021年6月17日美联储FOMC会议声明公布，在维持联邦基金利率目标区间和购债速度不变的基础上，上调GDP及通胀预期，技术性上调利率走廊上下限IOER/ON RRP利率。美联储此次会议对于就业以及通胀的明确向好预期令市场波动明显，有所提前的加息预期令美元及美债收益率快速获得上升动能，贵金属暴跌以对。回溯黄金走势，我们常常能看到黄金的涨跌伴随着货币政策以及利率水平的变化，而在目前的美联储转鹰的风向之下，我们认为黄金跌势未止。
为了较为完整地构建黄金的定价模型，我们选取了平时会跟踪的多个维度的指标，数据选取时间从2003年开始，以周度频率对黄金价格进行了单因子模型回归。其次通过多重共线性的检验筛选出因子并进行回归分析，得出效果较优的模型。我们从模型本身和实际意义分析了各因子对于黄金价格的影响，并对未来走势做了基本的判断。
此外，我们还引入VECM模型(向量误差修正模型)，假设黄金价格围绕以上我们选取的四个指标构成长期的均衡关系，但是短期会受到其他因素或者指标的影响，使其偏离均衡关系。通过平稳性检验、协整关系检验、构建误差修正模型等步骤，获得了长期以及短期的模型，并利用其对黄金价格进行短期的预测。从实证和逻辑推演两个角度进一步阐明了长期与短期因子对黄金的影响。
模型结果显示，长期而言10年期美债实际收益率和黄金呈负相关关系，而10年期平衡损益通胀率(通胀预期)与黄金呈正相关关系。在经济普遍衰退之时，失业率较高，而黄金作为传统避险资产，更加容易受到资金的青睐，从而推涨黄金价格。在宽松的货币政策下，黄金趋向于整体价格重心上移。黄金价格在长期符合与美联储资产负债表总资产、美债10年期收益率、通胀预期、美国失业率的协整关系之外，还会受到其他指标非线性影响而产生短期偏离，但在偏离这种长期关系的短时冲击之后，这种关系会缓慢地向长期关系回归。从短期影响因素来说，黄金价格变动与美国M2、美国标准普尔500波动率指数(VIX)的变化之间存在正相关关系；黄金价格变动与美国新增非农就业人数、美德利差、美国零售和食品服务销售额的变化之间存在负相关关系。
需要注意的是，各指标对黄金的影响并不绝对，具体还是要根据其主驱动逻辑来进行判断。同时我们目前对黄金的判断也是基于当前的市场现状，后期亦有可能伴随市场变化而做出修正，因此需及时结合未来的市场情况做出调整。模型结果仅供参考。
（文章来源：国泰君安期货）
文章来源：国泰君安期货
