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国投安信曹颖:缺煤持续发酵 焦炭多单持有

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  【策略概览】

  七一下旬之前,炼焦煤矿规模性停产的影响都将主导煤焦市场,焦化厂大概率会因缺煤问题减产或是调整产品结构。虽然淡季钢材累库压力较大,但面临亏损的钢厂并未出现显著的高炉限产动作。排除政策性限产的扰动的话,钢材终端需求虽然拖累原材料表现,但由于煤焦线条供应太过紧张,多C元素空Fe元素的逻辑依然存在。推荐以做多仍然贴水的焦炭2109合约策略为主。如果对终端需求有担忧,可配合做空热卷2110合约的形式,对冲钢材终端需求可能带来的超预期拖累。

  【策略主要逻辑】

  超预期的缺煤现象正在发酵

  在此前我们攥写的《供应扰动频出,焦炭正套持有》策略报告中,提到因为山东省的“以煤定产”政策影响,焦炭供应或有减量。结果显示,山东地区焦化并没有因为该政策执行产生太大的限产动作,反倒是全国的焦化企业很可能因为缺煤而减产或是调整产品结构。

  由于6月主产地煤矿事故频发,又时逢建党100周年大型活动在即,山西、山东等焦煤主产大省都出现了不同程度的煤矿减产、停产。山西尤为明显,不仅民营焦煤矿企业不少直接停产至7月初,甚至某国有优质焦煤大矿都出现70%左右的停产现象。据煤炭资源网的不完全统计,山西临汾地区停产990万吨焦煤矿产能,古交停产1490万吨产能,吕梁停产3925万吨产能,几乎都是以优质主焦煤矿为主的产能。单单山西地区,已落实停产的煤矿产能就超过了6400万吨,且复产的时间待定,这直接影响了下游企业的主焦煤采购。

  从影响幅度来看,众所周知山西省是优质主焦煤的主产省。从2020年的焦精煤产量来看,山西省焦精煤产量占全国产量的比重达到46%,而主焦精煤产量占全国产量的占比更是高达62%。如果再考虑进去低硫低灰的优质主焦煤产出占比,山西省的产量占比会更高。而山西本次焦煤矿停产的规模超乎预期,影响占比可能接近两成,主焦煤的产能影响占比则要更高得多

  除了山西省以外,山东等主产省也有煤矿停产现象,但不像山西省如此规模之大,且山西省焦煤矿的停、减产对全国焦炭生产的骨架煤原料都是很大的冲击,尤其是本就面对进口存在显著缺口的低硫主焦煤。

  焦化大概率会因缺煤而减产或调整产品结构

  毫无疑问,主焦煤是生产焦炭的骨架煤,越是优质的焦炭产品,原料煤的配比中主焦煤的添加比例一般都越高。在此前的报告中我们反复论述过,我国优质主焦煤的主要来源即国产和进口自澳大利亚和蒙古。澳煤停止进口的政策从未松动,再叠加蒙古国疫情控制不力,甘其毛都关口直接暂停进口煤通关至7月初,进一步加剧了我国优质主焦煤的供应紧张,从而助推了这种超预期的“缺煤”状态。

  而此前焦化企业累积的炼焦煤库存可用天数本就不高,根据煤炭资源网的样本数据,焦化企业的炼焦煤库存可用天数也才12天左右,是一个偏低水平。细分来看,焦化厂的焦煤库存结构中,主焦煤(尤其低硫主焦煤)库存占比是更低的。剩余大部分都是配焦煤种,对于主焦煤的供应紧张起不到明显的缓解作用。

国投安信曹颖:缺煤持续发酵 焦炭多单持有

  因此一旦煤矿停产时间超过一周,不少焦化企业会面临非常明显的“断粮”情况,在此之前焦化企业的被动缺煤减产就会在开工数据上有所体现。所以总结来看,因为阶段性主焦煤的“断供”及其后续的影响,且完全找不到有效的替代品,所以焦化企业因缺煤减产,或因低硫主焦煤断供而转为生产高硫焦或是二级焦、三级焦,都有可能在6月底7月初出现,整体影响比较显著。所以说,炼钢系统里,C元素会保持相对Fe元素的强势状态。

  淡季钢厂微利,可能拖累原料空间

  身处淡季需求中的钢材市场依然十分疲软,水泥数据甚至呈现出季节性以外的脆弱。结合我们对终端需求各个板块的中周期预判,钢材终端需求疲软的状态可能是一个持续趋势,这也是造成当前炼钢微利甚至是普亏的重要原因之一。

国投安信曹颖:缺煤持续发酵 焦炭多单持有

  当前据我们测算,华东地区螺纹即期生产毛利已经回落至百元左右,成本控制稍差的钢厂已经陷入建筑钢材生产亏损的境地,热卷生产仍能保有400左右的吨钢毛利。从目前我们了解的情况来看,钢厂因亏损限产的情况还未出现,多以降低生产效率的手段变相减少建筑钢材产品的产出。而当前钢厂的焦炭库存可用天数也并不高,整体110家样本钢厂的焦炭库存可用天数在13.5天左右,仅是中性水平。所以钢厂在与供应有明显减少担忧的焦化厂议价时,仍会处于显著的劣势地位,这也是我们认为多C空Fe的主要逻辑支持。

国投安信曹颖:缺煤持续发酵 焦炭多单持有

  当然了,如果钢材终端需求将来持续的超预期差,那么如此低的炼钢利润水平一定会压制焦炭提涨的空间,这也是焦炭多单需要顾虑的主要因素,所以可以考虑空热卷2110进行对冲操作。

  策略及安全边际评估

  综合以上的供需分析,焦炭市场中短期来看需求尚可,因缺煤而导致的减产或是产品结构调整预计很快到来,供应紧张的担忧会体现在一轮以上的提涨。至于最终能提涨多少轮,还得取决于钢厂在淡季需求持续疲软拖累下的接受程度。但煤焦线条无疑会保持炼钢体系中的相对强势,多C空Fe的逻辑是比较清晰的

  当前现货涨完首轮120元/吨后,山西产准一级焦汽运至日照港的完全交割成本应在3060元左右,焦炭2109合约当前的期价仍然保持着280元/吨左右的贴水。因此单纯从基差收敛的角度来看,持有焦炭2109合约的多单也是具备一定安全边际的。

  当然如果对钢材的终端需求预判比较悲观的话,可以考虑做空贴水相对较小,也尚保有生产利润的热卷2110合约进行对冲。

  【风险提示】

  该对冲策略最主要需要警惕是否再会突发高炉限产政策,或是钢材终端需求超乎意料的旺盛。

(文章来源:国投安信期货)

文章来源:国投安信期货

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