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农夫山泉(09633.HK):农夫何以汲山泉?为有源头活水来 给予“增持”评级

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  机构:东吴证券

  评级:增持

  投资要点

  农夫山泉深耕软饮 20 载,市占率及盈利行业领先:农夫山泉于 1996 年成立,为中国软饮龙头之一、是全球第二大包装饮用水企业。12 年起连续 8 年保持中国包装饮用水市占第一;而 19 年在茶饮料、功能饮料、果汁饮料上市占率也均位列前三。17-19 年分别实现营收 174.9/ 204.8/ 240.2 亿元,CAGR 达 17.2%;归母净利为 33.8/36.1/ 49.5 亿元,CAGR 达 21%;净利率为 19.3%/17.6%/20.6%,显著高于行业平均。

  40 年发展,国产群雄竞逐万亿软饮市场:1)群雄并起竞逐软饮。经过 40 余年的发展,中国目前已成为全球最大的软饮料市场之一,19 年中国市场规模已近万亿,若仍保持 5.9%的增速,则 24 年规模将超过 1.3 万亿元,空间仍然广阔。2)“一超多强”品类格局,集中度仍低。包装饮用水是最大、也是唯一超 2,000 亿元的细分品类,Frost & Sullivan 预计 24 年将超 3,000 亿规模。从增速来看,咖啡饮料、功能饮料和饮用水增长最快,14-19 年 CAGR 均超 10%。整体市场呈垄断竞争局面,包括农夫山泉在内的前四大巨头规模优势明显,年零售额均在 600 亿元以上,合计市占率达 27.7%,集中度仍低;其中,农夫山泉市占率达 6.3%。

  “活水”之产品:饮用水+饮料双擎驱动,多品牌立体布局。1)包装饮用水:匠心独具,不断开发差异化产品锁定多样化客户群,未来有望进一步拓展新客群及扩大市场份额,持续巩固龙头地位。2)饮料:多元品牌体提前布局潜力赛道,把握市场机遇。含糖、无糖两手布局茶饮中高端市场;“尖叫”和“力量帝”等功能饮料紧跟年轻一代消费偏好,抓住赛道成长期;乘消费升级东风,产线、品类双管齐下,实现果汁市场全覆盖;提前布局咖啡饮料,卡位未来高成长。

  “活水”之品牌+渠道+水源:构筑全方位竞争优势

  品牌:多样营销方式打造强大品牌力。明星代言、体育营销、合作联名等吸引年轻人,提升品牌广度;特色广告语、高质量微电影传递品牌精神,如“农夫山泉有点甜”深入人心,抢占消费者心智,提升品牌深度。

  渠道:全渠道覆盖,深入下沉市场。20 年 1-5 月已通过 4,454 名经销商覆盖全国超过 243 万个终端;其中,超过 48 万个终端配有农夫山泉品牌形象冰柜,提升品牌展示和货架份额。

  水源:公司拥有十大优质水源地,保证高品质水源供应,形成竞争优势;截至20 年 5 月末,已拥有 12 个生产基地,包括 113 条自动化饮用水和 31 条自动化饮料生产线、7 条鲜果榨汁线及 3 条鲜果生产线。本次 IPO 拟进一步扩产,打开增量空间。

  盈利预测与投资评级:综合考虑疫情短期影响,我们预计 20-22 年营收分别为253.9/297.9/347.7 亿元,归母净利 49.8/58.1/69.6 亿元。考虑到公司多元化品牌布局、强大的营销能力、成熟的经销体系、优质的水源地等“源头活水”竞争优势下,兼具成长性和盈利能力,长期看好公司未来发展前景,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险;市场扩张不确定性风险;宏观经济波动风险;

农夫山泉(09633.HK):农夫何以汲山泉?为有源头活水来 给予“增持”评级

(文章来源:格隆汇)

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